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好买财富投资总监曾令华:头部效应之下如何选

2018-12-16 作者:基金   |   浏览(173)

  12月11日,好买财富研究总监曾令华受邀在北京参加2017金融客论坛暨金融客三周年庆典活动。在活动现场,曾令华针对当前金融环境下,分享了他关于如何选择私募基金的观点。以下是现场全文实录。

  首先感谢大家在这个时间与我们进行交流,同时也感谢金融客咖啡和华夏财富能给我这样一个机会和大家进行交流。

  我今天想讲讲现在基金这么多,在这样的情况下我们怎么选基金。实际上,我们知道如今基金的数量已经超过了股票的数量。而特别在今年,私募基金的头部效应越来越强的时候,我们如何去获得一些超额收益?

  这张图的右边我们可以看到,整个二级市场私募的规模分布情况。接近90%的私募规模在10个亿以下,在100亿以上的私募大概有5%左右。相关机构统计,有私募的规模已经从20亿到了700亿,前三大和四大私募的规模可能都是在600亿以上,而这个600亿的数据是今年9月30日统计的。

  为什么会存在这样的现象呢?私募基金到今年,基本上是发展接近快十年左右的时间。私募基金首次登上舞台应该是2008年的大跌。这样的时点为私募基金提供了机会。十年之后有很多银行开始介入了基金的销售,导致了资金流入一些历史业绩比较长的私募里面。

  今年的行情也使得基金的发展更加集中了。为什么呢?因为一些大的基金私募偏向于买白马股,而这些股票在今年的行情中估值有所修复,股价也对应增长。这些的私募今年表现不错且历史业绩也足够长。大家愿意相信这批私募管理人的投资能力。

  左边的图是股票型基金的业绩分布图,大家可以看到有两根线,一个是红色的,一根是蓝色的。这根蓝色的线是市场中私募股票型基金的分布图。可以看到它下面的开口更加宽一些,也就是意味着在股票型基金的分化是比较大的。从这张图里我们可以看到,最好的业绩可能是达到了70%左右,最差的亏损了60%左右,一来一去是有130%左右的差距。

  红色的线是好买所代销的基金业绩的分布图,可以看到整体上的分布是会窄一点。我们这边有亏损的情形,主要是在2016年的时候,做了一些定增策略的基金,可能会在图中有所体现。今年绝大部分如果按规模进行加权的话,收益是非常可观的。

  大家看过这个图了吧?这个是好买的4P选基法,有些公司也写5P、6P。它只是一个定性的角度。可能从业绩来看,业绩好的就像是一个好学生,曾经考得成绩很好,我相信他未来考试成绩也很好。私募中有好的管理人,我们也更愿意相信他未来会管得比较好。

  而如果从基金组合的考虑话,现在的配置是否符合当前市场的情况,我们也会重点考虑。最后的决策过程,除了我们关注鸡蛋好不好吃之外,可能会想这个鸡蛋是怎么生出来的。我觉得选基金上这点是非常重要的。

  其次,我觉得从哪几个方面看不是最重要的,最重要的是我们怎样去判别基金的好和坏。所以,我们自己有一些比较独特的指标。

  比如说他是坚持做估值回归的策略,但是在成长股更好的时候,有的基金经理可能很耐不住寂寞。他会买一些成长股,这种一致性就比较差。有些基金做基本面投资的,在2015年的时候把股票卖了,这是能说得过去的,因为当时的估值已经不太支持基本面的一些想法。

  而在2016年的时候,基本面投资的基金往往都不能逃过市场的下跌。但是那时候很多股票的估值已经很便宜了,有些股票就是10倍左右的估值,但是有20%、30%左右的增长。可是受到市场情绪等影响因而下跌。所以,如果我去看基金的线年如果有一定的回撤,我不会很在意。我比较在意的是他的做法和他的理念是不是一致。

  去年这样做,今年是否也是这样做。这样可以大致预判其未来的投资逻辑也应该是一致的,我觉得这样的基金是我们值得去关注的。实际上,我们还会去关注这批管理人在投资流程中执行的。也就是这些股票是怎样选出来的,你现在的方法从时间序列上看是不是具有一致性。

  这个很好理解,就是你经过长期的时间段能够赚到钱。或者我们看短期一点,你在这个方法上应该表现的时候是不是表现了?比如说像今年是做基本面投资的,今年如果你的业绩不是很好,你很难说得过去。

  这是我们去评判4P角度的抓手,就是你怎样去看它。不过在公募和私募里面,操作是不太一样的。因为过去国内的私募可能60%-80%都是股票性的产品,所以和看公募的方法是比较一致的。现在整个私募策略的分类也是非常多,在我们的分类里面也有七大分类,像有些宏观对冲的、有些是做套利的,所以私募里面还要细分到不同策略去进行考量。

  最后说一下,好基金都是跑出来的,实际上做基金研究也是挺有意思的一件事情。可能和很多比较优秀的投资经理会有一些接触,比如说程总和马总。他们往往能够对整个投资认识比较深刻,而且在投资策略上是比较新颖的投资人。实际上做投资这个事情就我来看,投资能赚钱首先是一种哲学的思考,你觉得自己是以什么样的态度去认识这个市场,以什么样的姿势介入这个市场。

  我们也有一些数据库的支持,整个研究调研的是十个人,但是我们后台是三十多个人,主要是做一些数据系统的跟踪,每一次我们跟踪了一些东西,会放在数据库里。

  这是我们代销的私募基金,主要看一下右边这个表,是我们从2014年到现在的表现情况,其中包括了年化收益,然后是回撤的情况。因为经过了2015年,回撤还是比较大的。我们从优选的角度做,在做权益类的投资,很难回避回撤。实际上只有回撤了,年化收益才可能提高。

  我看过很多基金的将回撤控制很小,但是他们的年化收益是比较低的。也就是说你为了控制回撤,选错的效率是比较大的,就像你去买一件东西,当你为了获得1%的品质的时候,可能牺牲掉的是10%或者是20%的金钱。投资也是这样的。如果我们把一个权益类产品的回撤看得很重要的话,基本上它的年化收益也会比较低。

  这个基金我觉得它能做出这样的业绩,对我来讲我觉得还是比较满意的,主要就是在几点:

  1、我们在配置了5-8个基金,这种基金的风格也是不一样的。我们这里面配置的基金有的是做偏成长的,能够把握住企业成长的基金;我们也会配置一些做PB回归的基金,买一些绝对价值的。

  大家知道在港股市场里面有一些股票,他们的PB都是比较低的。做这种投资关键的是你要衡量PB=1的时候,1块钱不会变成5毛钱,当你3毛钱买1块钱的东西,1块钱不会变到3毛钱或者是5毛钱,这个是最关键的。有些基金今天在这方面做得还不错,像港股市场今年涨得比较多的地产股,实际上就是这样的机会。做成长股,现在用1.2块买1块钱的东西,但是未来可能会涨到2块钱,赚得是1.2块到2块钱的收益,这块儿今年也是有不错的收益。

  2、我做基金研究的一些感受就是要对自己的基金要有一些耐心。很多基金的表现可能是在一个长期的概率上是能够获胜的,但是在短期的时候,好的基金是横盘,可能是市场涨它不涨,另外是市场在涨,它甚至在跌,这个时候你要衡量。再一个是他的投资风格、投资想法和以前的赚钱想法是不是一致的?如果是一致的,这些没有变化,或者说基本面没有变化的话,这个时候我倾向于去持有它的时间更长一点,这点是有赖于你对基金的了解。

好买财富投资总监曾令华:头部效应之下如何选